智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，9月、10月我国度电社零同比鉴识+20.5%、39.2%，增速环比鉴识耕作17.1pct、18.7pct，显耀跑赢内需举座；补贴耗尽速率超预期，臆测对24H2家电内销拉动幅度达15%控制。外需方面，洽商到好意思国库存健康，欧洲需求逐季回暖，臆测纯属市集家电需求将进一步改善；浸透率耕作逻辑下包括越南等新兴市集家电需求有望赓续增长。瞻望2025年，宥恕三大干线标的：具备强竞争上风+产业周期进取的品牌出海；以旧换新策略加码下的黑白电钞票；以及基本面触底+策略刺激下的地产后周期。

国金证券主要不雅点如下：

内需方面：以旧换新拉动后果考究，9、10月家电社零增速大幅跑赢举座

主要家电品类内销量、价均有彰着耕作，末端动销大幅提速，9月、10月我国度电社零同比鉴识+20.5%、39.2%，增速环比鉴识耕作17.1pct、18.7pct，显耀跑赢内需举座；补贴耗尽速率超预期，臆测对24H2家电内销拉动幅度达15%控制。据商务部公布的数据，推算抑遏11月11日家电已使用约280亿补贴，若本次家电可享受的补贴总金额为300亿、平均补贴率18%，测算本轮策略有望颠倒拉动448亿的更新需求，对我国下半年家电内销的拉动幅度有望达到14.8%。

更新需求并未透支，25年策略明确加码，家电需求有望稳步斥地。抑遏2023年末，8年机龄以上的空、冰、洗、电视、油烟机五类居品累计约5.6亿台，集中产业在线及商务部数据，估算本年这5类居品内销量整个约2亿台控制，待换新的家电居品需求仍然较大，需求并未透支，策略率领下积压的换新需求有望回反广绽开释节律，测算策略续作下来岁家电主要品类仍有望已矣小个位数增长。

外需方面：24年家电出口高增，1-10月累计出口量同比+22.2%

纯属市集：需求回暖，降息周期下有望进一步耕作。好意思国市集自23Q3起的家电订单仍在开释，24年1-10月好意思国冰洗出口累计同比+22%，空调出口5月回正后延续高增；欧洲市集通胀回落下零卖赓续改善，据ArCelik，欧洲家电需求23Q2以来赓续斥地，2024年1-8月东欧、西欧核心公共电累计鉴识+11%、+1%。瞻望后续，降息周期下地产对家电的拉动后果有望增强，洽商到好意思国库存健康，欧洲需求逐季回暖，臆测纯属市集家电需求将进一步改善。

新兴市集：需求延续，恒久具备成长性。新兴市集家电需求繁荣，24年1-10月南好意思、东南亚空调/冰冷累计出货鉴识+53%/+56%、+38%/11%。瞻望后续，浸透率耕作逻辑下新兴市集家电需求有望赓续增长，以印尼、菲律宾为例，测算其空、冰、洗中恒久需求增速核心鉴识在10%、7%、5%控制，越南、泰国、马来西亚等市集相同存在可以的增长后劲。

投资干线

投资干线一：具备强竞争上风+产业周期进取的品牌出海。品牌出海干线重心看好两大标的：高成长后劲+国居品牌全球份额快速膨胀的扫地机板块，产业周期进取+受益于北好意思降息的OPE赛谈。

投资干线二：以旧换新策略加码下的黑白电钞票。国补策略以来公共电需求彰着回暖，量、价耕作彰着，份额向头部企业汇集，以旧换新潜在开释空间仍然较大，来岁策略延续下有望保持郑重增长。

投资干线三：基本面触底+策略刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现，在以旧换新策略刺激+地产策略束缚托底的布景下，厨电行业具备较强的斥地弹性。

风险指示

海表里需求波动、行业竞争加重、原材料价钱波动、汇率波动、关税波动风险。

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